江蘇省の太陽光売上高は10年以上前から低迷していたが、近年は内生動力が不足している

江蘇省陽光（600220）がこのほど発表した2022年の財政報告によると、売上高は前年同期比0.04%増の19億9300万元、純利益は前年同期比1.98%増の1億1700万元、非控除後の純利益は1億6000万元で、前年同期比71.62%増加した。

これはまあまあの業績だ。広発証券研究報によると、2022年の紡績製造プレートの売上高は前年同期比0.5%微増、非帰母純利益は30.4億元で、前年同期比46.7%減少した。

江蘇省陽光の業績はプレート平均より優れているが、2022年報でも、消費系市場には需要の変化が速く、競争が激しく、マクロ経済情勢に対する感受性が高いなどの特徴があり、毛織物業界は厳しい情勢に直面し、成長が減速し、業界は調整段階に入ったと指摘している。

江蘇省陽光が発表した2023年1季報はすでにこのような兆しを示しており、報告期間中、その売上高は前年同期比17.88%減の3億4300万元、純利益は黒字からマイナスの195.5万元に転じた。

業績は10年余り突破していない

江蘇省陽光は1999年に上場して以来、売上高は2011年に38億元を超えたが、その後は20億元前後の水準を維持し、30億元の関門を突破することはできなかった。純利益はここ10年ずっと1億元前後をさまよっており、2020年はわずか0.16億元だった。

注目すべきは、業界内の同業者の純利益の売上高が「水かさが増し船が高い」傾向とは異なり、江蘇省の日光の売上高と純利益の表現の相関性は高くないことだ。2011年の売上高が最高峰の38.72億元に達しても、会社の純利益は900万元にとどまり、純利益率は0.23%にとどまった。2020年と2021年の売上総額の差は大きくないが、2021年の純利益は2020年の7倍強。

同時に、江蘇省陽光の財務圧力はさらに高まっている。2022年、江蘇省陽光の売掛金回転率、在庫回転率は平均2.28回/年、1.49回/年で、毛織物業界の平均レベル4.1回/年、1.7回/年に及ばない、経営活動によるキャッシュフローの純額はマイナス1億1500万元で、これも報告期間内の売掛金（同72.89%増）、生地在庫（同31.33%増）が大幅に増加したことと一致した。

華西証券の分析によると、紡績製造サブプレートの中で、毛織物は依然としてヨーロッパから国内への移転のシェア争いの段階にあるため、綿糸は綿糸価格の下落圧力に直面し、毛織物は綿糸より優れているという。

実際、江蘇省の陽光業績にもスポットライトがないわけではない。紡績主業は着実に増加し、紡績業務プレートの2022年の売上高は17億1200万元で、前年同期比6.17%増加した。粗利益率は31.18%で、前年同期比2.95ポイント増加した。輸出額は5億6600万元で、前年同期比45.24%増加した。海外投資では、「一帯一路」沿線のエチオピア毛織物染めプロジェクトが紆余曲折を経て、2022年3月に全面的に操業を再開し、年間売上高は1億5000万元前後を見込んでいる。

内生動力不足が顕著

近年、「ブラックスワン」「グレーサイ」などの事件の影響を受けて、国内外のマクロ経済環境は大きく変化した。国内外の需要が低迷しており、紡績アパレル業界の業績に直接影響を与えている。

外部環境の影響は会社経営に少なからぬストレスを与えているが、内生動力不足による挑戦も差し迫っている。江蘇省陽光の財報を見ると、革新動力が弱く、活力が不足している問題は長年存在し、企業全体の業績表現を制約する重要な要素の一つとなっている。

——研究開発費は増減しない。江蘇省陽光は「高起点に立脚し、ハイテクを利用し、高精鋭を発展させ、高効果を創出する」ことを発展戦略としているが、近年の財報データによると、2018年-2022年、同社の研究開発費支出は年々減少し、0.18億元から0.125億元に減少し、2022年は2021年より8.44%下落した。期間中に疫病の影響があり、売上高と利益の下落は研究開発費の投入に影響を与えたが、販売、管理、研究開発、財務の4つの費用の中で、研究開発費の額は終始最低を維持した。標的会社が提案した「4高」発展戦略に対して、このようなデータは明らかに十分な支持と保障を提供することが難しい。

——研究開発者の構造を最適化する必要がある。2022年報によると、江蘇省の陽光研究開発者は計63人で、会社の総人数の約1.5%を占めている。そのうち40歳以下17人、40歳以上46人、専科及び以下の学歴は49人、本科及び以上の学歴は14人である。このことからも、研究開発者の備蓄力がやや不足していることがわかる。

——特許出願件数は年々減少している。特許出願件数を見ると、江蘇省陽光は2017年に134件に達し、2020年には38件に落ち込んだが、2021年と2022年には出願件数が報告されておらず、特許取得件数のみが開示され、いずれも25件だった。同時に、江蘇省陽光が担当している国家レベルの科学技術または革新計画、プロジェクトの数はここ5年増加しておらず、部優、省優製品を獲得した数はここ6年変化していない。企業の革新的活力、底力は明らかに不足している。

革新エンジンが明らかに停滞しているほか、江蘇省陽光には関連先の売上高の割合が上昇し続けている問題がある。江蘇省陽光の上位5顧客の売上高は近年10億元前後で変動し、その年間売上総額に占める割合は50%前後を維持している。その中で1位の顧客は、その関連先である江蘇陽光服飾有限公司の売上高が年間総額に占める割合が年々上昇しており、2017年の26.33%から2021年の40.11%に増加し、2022年には低下しているが、全体的には単一顧客への依存度が高すぎるという問題がある。

また、江蘇省陽光は太陽光発電、生物医薬産業に相次いで進出したが、ワーテルローに遭遇した。現在、江蘇省陽光は太陽光発電への投資を諦めておらず、2022年12月以来、江蘇省陽光は何度も、寧夏包頭に100%子会社を設立して総額200億元の太陽光発電プロジェクトに投資すると発表しているが、2022年の財報発表日現在、寧夏多結晶シリコンプロジェクトは大きな進展を遂げていない。

投資家の信頼を高めるため、江蘇省陽光は2022年9月15日に役員の増資公告を発表した。これは一時的に株価を上昇させたが、2022年12月中旬になると、会社の株価はまた下落し始めた。2023年3月中旬の増持締め切り前に、江蘇省陽光は増持に手を出したが、その後の10近くの取引日は上昇せずに下落した。