평론: 중국 주식시장 은 후반전 에 전 세계 신 흥 시장 을 계속 이 길 것 이다.

모 건 스 탠 리 중국 시장 책략가 왕 형

신 관 폐렴 의 발생 상황 이 전 세계 에서 지속 적 으로 기 승 을 부리 면서 전 세계 자본 시장 에 전례 없 는 영향 을 미 쳤 다.중국 은 신속 하고 효과 적 인 대응 통제 능력 을 바탕 으로 신속하게 복직 했다.모 건 스 탠 리 는 2020 년 중국의 GDP 성장 이 2.3% 에 이 를 것 으로 예상 하고 있 으 며, 세계 주요 경제 체 중 유일 하 게 플러스 성장 을 이 룬 국가 일 가능성 이 높다.

중국의 위기 대응 능력 과 중국 기업 의 이윤 회복 에 대한 믿음 을 바탕 으로 우 리 는 올해 3 월 초 에 중국 주식 이 전 세계 신 흥 시장 에서 의 평가 등급 을 명 확 히 올 렸 고 기구 투자 자가 신 흥 시장 주식 투자 조합 에서 중국 주식 을 초 배 할 것 을 건의 했다.지금까지 중국 상장 회사 의 주식 실적 은 만 족 스 러 웠 다.2020 년 8 월 말 까지 명성 중국 지수 (중국 을 떠 나 주식 을 위주 로 하고 A 주 는 12% 를 차지 하 며 가장 많은 글로벌 기구 투자 자 들 이 추적 하 는 중국 주식 지수) 와 상하 이 심 300 지 수 는 올해 각각 18% 와 19% 의 성장 세 를 기록 했다. 명성 신 흥 시장 지수 (- 1%) 와 다른 글로벌 주가 지수 (기준 푸 500 은 8%, 닛 케 이 지수 - 4%, 명성 유럽 지 수 는 - 7% 를 기록 했다.).

전체 중국 시장 에 대한 믿음 은 주로 세 가지 원인 에 기초 하고 있다.

연초 부터 지금까지 의 눈 부신 활약 을 거 친 후에 우 리 는 중국 주식시장 이 올해 남 은 시간 에 전 세계 신 흥 시장 을 계속 이 길 것 이 라 고 굳 게 전망 했다.우리 가 전체 중국 시장 에 대한 믿음 은 주로 다음 과 같은 세 가지 측면의 원인 을 바탕 으로 한다.

첫째, 국내의 거 시경 제 가 안정 적 으로 회복 되 고 강력 한 기본 적 인 기반 을 형성한다.

대 모 는 중국 경제가 올해 1 분기 에 바닥 을 쳤 고 2 분기 부터 반등 하기 시 작 했 으 며 4 분기 에 6% 의 성장 을 이 룰 것 이 라 고 예측 했다. 연간 GDP 는 동기 대비 2.3% 의 성장 세 를 보일 것 이다.대 모 는 각 업계 의 최신 추적 조사 데 이 터 를 토대 로 2 분기 생산 단 이 전면적으로 회복 한 후에 현재 소비 와 서버 의 회복 이 안정 적 으로 진행 되 고 있다.우 리 는 소비 와 서비스업 의 공급 이 3 분기 말 에 전염병 발생 전 수준 으로 회 복 될 것 이 고, 수요 면 에 서 는 4 분기 에 완전히 회 복 될 것 이 라 고 예상 합 니 다.우리 의 조사 데이터 에 따 르 면 현재 소비 와 서비스 업 종의 공급 업 체 와 수요 단 은 각각 전염병 발생 발생 전 90% - 95% 와 85% - 90% 수준 으로 회복 되 었 으 며, 올해 말 까지 는 완전히 회 복 될 것 이다.한편 모 건 스 탠 리 가 작성 한 중국 소비자 활성 지 수 는 2 월 최저 점 에서 지금까지 5 개 월 연속 성장 세 를 보 이 며 중국 경제의 V 형 반등 기조 가 확 인 됐 으 며 소비 와 서비스 산업 이 하반기 회복 의 주역 이 될 것 임 을 확인 했다.

이 동시에 회사 의 이윤 회복 이 강력 하고 이윤 기대 가 높 은 방향 으로 수정 할 수 있 는 능력 이 충분 하 다.8 월 20 일 현재 절반 에 가 까 운 시가 의 명성 중국 지수 (MSCI China) 와 약 20% 의 시가 가 있 는 명성 중국 A 주 지수 (MSCI China Onshore A) 의 지분 매각 사 들 이 반 년 간 실적 을 발표 했다.전체적으로 보면 회사 의 수익 수준 은 2 분기 에 지난 분기 에 비해 큰 폭 으로 반등 했다. 대부분 회사 들 이 2 분기 에 점차적으로 전염병 상황 에서 벗 어 나 수익 과 수익 에 대한 부정적인 영향 을 예고 했다.그 밖 에 명성 중국 지수의 전체적인 이윤 기대 수정 추 세 는 지속 적 으로 향상 되 었 다.이 기준의 역사적 경험 에 의 하면 이것 은 현재 의 수익 개선 추세 가 앞으로 몇 개 월 동안 지 속 될 가능성 이 크다 는 것 을 예고 한다.

다 국적 기업 들 의 재 중 업무 에 대한 신뢰 도 충분히 회복 되 었 다.모 건 스 탠 리 가 작성 한 또 다른 독점 기준 인 '다 국적 기업 의 중국 정서 지수' 에 따 르 면 재 중 기업 은 올해 2 분기 에 중국 업무 에 대해 비교적 낙관적 인 판단 을 회복 했다.지난 1, 2 년 간 다 국적 기업 들 이 중국의 장기 투자 에 대해 논쟁 을 벌 였 다.상술 한 데 이 터 는 우리 로 하여 금 짧 은 중반 에서 좋 은 판단 을 하 게 할 수 있다.

둘째, 새로운 경제의 주식시장 이 해마다 증가 하고 시장 전체의 평가 치 는 아직도 흡인력 을 가진다.

평가 치 를 보면 8 월 말 명성 중국 지수 (MSCI China) 의 12 월 전망 성 시장 이익률 은 15.2 배 가량 으로 종전 의 사상 최고치 (2018 년 초 14.5 배) 를 넘 어 섰 다.우 리 는 또한 일부 투자 자 들 이 시장 가격 이 여전히 합 리 적 인지 에 대한 의문 과 우려 를 충분히 이해한다.그러나 우 리 는 절대적 인 평가 치가 최근 2 년 동안 급속히 상승 한 주요 원인 중 하 나 는 신경 제 주식 (소비, 정보 기술, 의료 보건 과 미디어 오락) 의 비례 가 계속 높 아 졌 기 때 문 이 라 고 생각한다.이런 업계 회사 들 의 지수 가중치 가 2018 년 초 55% 에서 2020 년 2 분기 66% 로 높 아 졌 고 이들 회사 의 고성 장 속성 은 평가 가치 와 가격 이 다른 주기 류 와 방어 류 주식 보다 높 을 것 이 라 고 결정 하여 중국 시장의 전체적인 평가 치 를 한 단계 높 였 다.따라서 주가 지수 에 대한 평가 만 을 역사적 으로 세로 로 비교 하 는 것 은 전면적 이지 않다 고 해 야 한다.

우리 의 분석 구 조 는 중국 시장의 전체적인 평가 치 와 신 흥 시장 평가 치 의 비교 에 중심 을 둔다.현재 명성 중국 지수 (MSCI China) 의 12 월 전망 성 시 이익률 은 명성 신 흥 시장 지수 (MSCI EM) 와 대체적으로 비슷 하 다.중국 경제가 상대 적 으로 빠 른 회복 속도 와 더욱 큰 고성 장 주식 비례 를 차지 하기 때문에 우 리 는 중국 주식시장 의 평가 치 는 전체 신 흥 시장 에 비해 소폭 상승 해 야 한다 고 생각 하기 때문에 현재 의 평가 수준 은 합 리 적 인 구간 에 있다.

셋째, 온라인 경제의 높 은 보급률 은 중국 경제가 글로벌 전염병 상황 에서 인성 을 유지 하도록 돕는다.

전자상거래 소매 와 온라인 엔 터 테 인 먼 트 를 비롯 한 온라인 경 제 는 전염병 발생 기간 에 안정 적 인 수요 와 이윤 증 가 를 유지 하여 몇 안 되 는 전염병 발생 의 영향 을 덜 받 는 업계 가 되 었 다.온라인 경제의 일상생활 응용 장면 에서 의 높 은 보급률 은 더 이상 군말 할 필요 가 없다.덕분에 중국 경 제 는 전염병 상황 의 차단 과 사교 적 격 리 의 영향 을 받 아 신 흥 시장 다른 국가 보다 가 볍 고 경제 가 전염병 상황 을 효과적으로 통제 한 후에 더욱 빠 른 속도 로 회복 할 수 있 게 되 었 다.

새로운 경제의 주요 구성 부분 으로서 알 리 바 바, 경 동, 왕 이, 텐 센트, 미 단 등 인터넷 회 사 를 대표 로 하 는 온라인 경 제 는 높 은 성장 성과 높 은 평가 의 속성 을 모두 갖 추고 있다.온라인 경제 관련 회사 가 명성 중국 지수의 가중치 가 46% 에 달 했 고 신 흥 시장의 23% 보다 훨씬 높 았 으 며 중국 주식시장 의 전체적인 수익 과 평가 에 도 기반 을 다 져 주 었 다.

전 세계 기구 투자 자 들 의 중국 주식시장 배치 에 대한 열정 이 식지 않다

장기 동안 우 리 는 전 세계 신 흥 시장 기구 투자 자가 중국 주식시장 에 대한 배분 상황 을 긴밀 하 게 추적 해 왔 다.중국 이 신성 신 흥 시장 지수 에서 의 가중치 와 비교 하면 지난 20 년 동안 중국 은 기구 투자 자 에 의 해 저 배 되 었 다.우 리 는 이것 이 불합리 하 다 고 생각한다.올해 들 어 상황 이 약간 개선 되 었 다.데이터 에 따 르 면 2020 년 7 월 말 까지 신 흥 시장 기구의 투자 자 들 이 중국 에 대한 배분 정 도 는 지수 2.2% 포인트 보다 낮 았 고 2019 년 말 에 비해 2.7% 포인트 낮 아 0.5% 포인트 상승 했다.이것 은 우리 의 투자 제안 과 일치 하 는 것 이 고 시장 이 중국 경제 회복 과 기업 이윤 회복 에 대한 자신 감 을 나타 낸다.

더욱 기 쁜 것 은 국제 투자 자 들 의 A 주 에 대한 관심 이 계속 증가 하고 있다 는 점 이다.2019 년 에 눈 에 띄 었 던 글로벌 주가 지수 가 A 주 를 확대 해서 가 져 온 190 억 달러 에 가 까 운 수 동적 인 증 량 자금 에 비해 올해 의 모든 A 주 시장 외자 순 유입 은 모두 '사랑' 이 라 고 할 수 있다.2020 년 8 월 말 까지 북상 자금 은 올해 누적 순 유출 약 180 억 달러 에 이 르 렀 다. 이 안 에는 34 억 달러 의 수 동적 자금 (올해 부 로 소 지수 A 주 확장 에서 비롯) 만 있 고 나머지 는 모두 외자 기구 가 자발적으로 배치 했다.인민 은행 과 거래소 의 통계 에 따 르 면 2020 년 2 분기 말 까지 외국 자본 이 A 주 유통 시 가 를 차지 하 는 비율 은 사상 최고 9.6% 에 달 했다.

우 리 는 2020 년 이 남 은 4 개 월 동안 중국 주식시장 의 유동성 이 계속 충분 하 게 유 지 될 것 이 라 고 생각한다.

외국 자본 이 A 주 에 유입 되 는 추 세 를 계속 낙관적 으로 유지 하 는 것 을 제외 하고 우 리 는 올해 들 어 홍콩 주식 의 남하 자금 이 홍콩 을 떠 나 중국 주식시장 에 유입 되 는 체 량 이 지속 적 으로 강 세 를 유지 하고 있다 는 것 을 알 게 되 었 다.2020 년 8 월 말 현재 누적 순 유출 액 은 550 억 달러 로 2019 년 연간 순 유출 액 320 억 달러 를 넘 어 섰 다.

우리 의 이전 조사 연구 에 따 르 면, 홍콩 주 는 남하 자금 과 항 생 AH 프리미엄 지수 가 일정한 정비례 성 을 가지 고 있다 고 한다.한편, 현재 이 지 수 는 지속 적 으로 상승 하면 서 홍콩 주식 의 통 약 률 은 홍콩 주식시장 에 지속 적 인 유동성 지 지 를 가 져 올 것 이 라 고 판단 했다.그 밖 에 항 생지 수 회 사 는 올해 7 월 에 항 생 과학기술 지 수 를 내 놓 아 홍콩 에 상장 한 선진 과학기술 기업 을 추적 했다. 그 다음 9 월 에 항 생지 수 와 항 생 국영 기업 지 수 는 각자 의 주가 구성 에 대해 중대 한 조정 을 하여 더 많은 신경 제 두부 회사 에 포함 시 킬 것 이다.이러한 시장 과 지수 차원 의 개혁 과 혁신 은 더 많은 ETF 제품 과 다른 주가 지수 선물 관련 제품 의 개발 과 배 치 를 추진 하여 다 원 화 된 투자 배분 과 투자 전략 을 유치 하여 홍콩 주식시장 에 유동성 을 가 져 오고 거래 의 활성 도 를 개선 할 것 이다.홍콩 시장 은 중국 상장 회사 거래 의 주요 한 이안 플랫폼 으로서 그 유동성 개선 은 전체 중국 주식시장 에 이익 을 줄 것 이다.

A 주 경치 가 더 좋 으 므 로 전체 중국 투자 조합 에서 A 주 를 초과 하 는 것 을 권장 합 니 다.

올해 5 월 이후 우 리 는 투자 자가 전체 중국 투자 그룹 에서 A 주 를 초 배 하 는 것 을 지속 적 으로 건의 하 였 으 며, A 주 시장 이 후반 에 중국 시장 을 떠 나 기 를 기대 하 였 다.이것 은 주로 A 주가 상대 적 으로 이안 주식 보다 저렴 한 평가 수준, 지정학 적 불확실 성 으로 인해 영향 이 적 고 A 주 시장 특유 의 주제 별 투자 기회 에 도움 이 된다.우 리 는 7 월 초 에 중국 시장의 주요 주식 지수의 목표 가격 을 계속 올 렸 는데 상하 이 심 천 300 지 수 를 비롯 한 A 주 시장 이 가장 큰 상승 공간 을 가 질 것 으로 예상 된다.이 판단 은 주로 다음 과 같은 원인 에 기초 하고 있다.

첫째, A 주 는 외국 을 떠 난 중국 주식 에 비해 평가 가치 가 역사적 으로 낮은 수준 에 가깝다.

2020 년 8 월 말 에 상하 이 심 천 300 의 12 월 전망 시 이익률 은 14.4 배 이 고 2018 년 말 의 9.4 배 에 비해 상승폭 은 50% 를 넘 었 다.그러나 상대 적 인 평가 치 를 보면 상하 이 심 천 은 현재 명성 중국 지수 (MSCI China) 에 비해 5.2% 할인 되 었 다.이 는 A 주의 평가 치가 이안 시장 보다 더 매력 적 이라는 것 을 의미한다.

둘째, 역사적 경험 을 보면 지연 정치의 불확실 성 이 커지 면 A 주 시장 에 미 친 영향 은 이안 시장 보다 훨씬 적다.

A 주의 외자 비율 은 이안 시장 보다 훨씬 낮 고 A 주의 전체 자유 유통 시가 의 9.6% 만 차지 하 며, 명성 중국 지수 (MSCI China) 를 비롯 한 중국 시장 을 떠 난 외자 소유권 은 40% 에 육박 한다.우 리 는 현재 지정학 적 불확실 성 이 높 아 지 는 환경 에서 A 주의 유동성 측면 에서 의 외부 압력 이 더욱 작 아 질 것 이 라 고 믿 을 이유 가 있다.그 밖 에 지난 중미 무역 마찰 이 중국 주식시장 에 대한 평가 치 와 주가 표현 경험 을 보면 A 주 는 더욱 뚜렷 한 피난처 속성 을 가지 고 있 으 며, 평가 치 와 주가 의 변동 은 이안 지수 (항 생지 수 와 명성 중국 지수) 보다 현저히 적다.

셋째, A 주 시장 구조 개혁 을 진행 할 때 일련의 독특한 주제 투자 기 회 를 점차적으로 형성 했다.

우 리 는 앞으로 5 - 10 년 동안 두 가지 추세 가 A 주 시장 을 추진 하여 장기 적 이 고 구조 적 인 투자 기 회 를 가 질 것 이 라 고 예측 했다.하 나 는 도시 화 2.0 이다.새로운 기초 건축 과 요소 시장 개혁 을 결합 시 켜 도시 의 인구 수용 능력 을 향상 시 키 고 집적 효 과 를 형성 함으로써 중국의 도시 화 율 은 2030 년 에 75% 에 달 할 전망 이다.이러한 집적 효과 에서 산업 체인 의 협력 과 지식 유출 로 인해 1 인당 GDP 가 계속 상승 하면 서 중국 은 2025 년 에 중간 소득 을 넘 어 고소 득 경제 체 로 발전 할 전망 이다.둘 째 는 세계 가 단 극 에서 다극 으로 변화 하 는 것 이다.중국 과 미국 은 과학 기술, 안전, 의료 정책, 금융 시장 과 회사 관리 등 여러 분 야 를 중심 으로 경쟁 을 하여 각자 의 우세 산업 과 선두 기업 을 발전 시 킬 것 이다.

    이러한 내외 적 환경 에서 우 리 는 상기 구조 적 기회 의 투자 주 제 를 직접적 으로 정리 할 수 있다. 소비 업그레이드, 첨단 제조 (로봇, 자동화 등), 과학기술 산업 체인 현지 화 (반도체, 하드웨어, 칩, 소프트웨어 등), 새로운 인 프 라 구축 (5G, 사물 인터넷, 디지털 인 프 라 시설, 신 에너지 산업 체인 등), 국방 군사,의료, 등등.이런 분야 의 회 사 는 지난 몇 년 동안 A 주 상장 을 더 많이 선택 하 는 추 세 를 보 였 다. 최근 에 A 주 시장 등록 제 개혁 을 실시 하고 같은 주식 의 다른 권리, VIE 구조 회사 의 상장 제한 을 완화 하면 앞으로 더 많은 양질 의 자산 이 A 주 상장 과 거래 를 유치 할 것 이다.

한편, 앞 으로 는 하반기 경기 회복 과 성장 의 중심 이 소비 와 서비스 산업 으로 전 이 될 것 이 라 고 밝 혔 다. 우 리 는 지난 6 월 에 발표 한 2020 년 중 전망 보고서 에서 국내 소비 와 서비스 주 제 를 넘 어 서 는 것 을 제안 하기 시작 했다.이 동시에 우 리 는 온라인 경제 모델 관련 업계 의 배치, 예 를 들 어 전자상거래 와 미디어, 오락 등 을 계속 추천 합 니 다.전염병 발생 시기 와 전염병 발생 이후 생산 생활 방식 의 장기 적 인 구조 적 변 화 는 관련 업계 에 성장 의 확실성 을 보장 해 주 므 로 투자 자 들 이 지속 적 으로 주목 해 야 한다.