中信証券、中信建投の合併予想：寡頭内耗化身業界の「安定器」を解消する。

21世紀資本研究院研究員リウイ

市場を驚かす予想が、中国証券業界の上空を回る。

4月14日、市場の中で「上層部が中信証券、中信建投証券を合併することを考えている」という情報が流れ、両社の株価が暴騰したことをきっかけにして、両証券会社は相次いでこのことを知らなかったと述べましたが、21世紀の資本研究院はこの情報は穴場の来風ではなく、さらに高いレベルで研究しており、この問題を醸造している可能性は排除できないと考えています。

中信証券、中信建設投資合併なら、少なくとも3つの業界問題を解決できると思います。

第一に、証券業界の長期的な不足の「最後の貸し手」の役割は、証券業界または非銀機関の「リスク安定器」になることができます。

第二に、両機関が投資業務における悪性競争を抑制し、これによって国内消費による国有証券業の資産流失を回避し、統合された企業資源の集約と統一を高めることに役立つ。

第三に、買収・再編方式によって業界内の空母級機構を構築することで、資本市場のインフラ整備に資する一方、業界の資本仲介台隊を強化し、資本市場の改革を深化させる取り組みの着実な実行を促進するとともに、国内投資の国際金融市場上における影響力を高めることができる。

しかし同時に、両頭部機構の整合も組織機構の協調、管理チームの融合、業務の重さが高く、補完性が欠けている内在的矛盾に直面しており、これらの問題を効果的に解決できますか？

4月14日、市場の中で「上層部が中信証券、中信建投証券を合併することを考えている」というニュースが相次いでいます。-甘俊撮影

アバタ「安定器」

        2つの頭の証券会社として中信建との合併予想は多くの業界関係者からは信じられないと思われていますが、これは以前の証券業界に関してはスーパー機構を作る必要があったという見方と一致しています。また、レギュレータとともに非銀機を大きくしようとして、資本市場の安定性を高める狙いが一致しています。新しいトレンドの下での券業図：「スーパー機構」が期待されている」、「なぜ証券業界には「スーパー機構」が必要なのか」）。

事実、非銀機構は長期にわたって一つ以上の安定した業界力を発揮できる主体が欠けています。中信証券はトップの地位を兼用して拡張しますが、資本市場全体の発展速度と比較して、その発揮できる役割はやはり限られています。

その根本的な原因を追求して、依然として証券業界の発生と関係があります。我が国の証券業界は早く銀行の証券部門によって取り壊されてきました。また、金融システムは長年にわたって間接融資を主としています。そのため、業界機関の体量には大きな差があります。

2019年6月、下請け銀行が事件を引き継いだことによって、同業市場は一時的に構造的な流動性リスクが現れ、一部の製品農家はさらにパンクの危険に陥った。この問題のキャラクタリゼーションは、その時、監督管理部門の調整のもとで、最終的にはトップ証券会社の「発注＋流動性サポート」の方案を形成し、非銀機構の高企業の資金解体コストを抑制した。

このような危機解消モデルは単独ではない。もっと前の2015年には、A株が大幅に揺れた期間に、銀行のシステムを調整して流動性のサポートを提供しなければなりませんでした。つまり、株式市場と非銀機関に流動性リスクが発生した場合、市場は常に「商業銀行システムに外援を求める」という状況にある。

しかし、業界にまたがる引水は、監督分割による効率的な障害に耐える一方で、業界道徳のリスクを悪化させやすく、証券業界のトップ機関の必要性を強くし、大きくする必要がある。

中信証券と中信建投の統合予想がまとまれば、新たに設立された機関はさらに業界の安定器と化すことができるだろうか？

2019年の年報を例にとると、中信証券の総資産は7917.22億元に達し、純資産は1654.50億元に達した。中信建投資総資産は2856.70億元で、純資産は568.95億元で、同時に両機関の純資産はそれぞれ949.04億元と539.56億元である。

このような財務データをもとに合併を進めたら、新たに設立された機構の総資産は1.07兆元を超え、証券業界も初めて1兆元規模の資産のビッグマックが現れます。

同時に、新機構の純資産の合計は2223.45億元に達し、純資本は148.6億元に達する。

この新機構を銀行業機構と比較すれば、その純資産規模は北京銀行を上回り、全国的な株式制銀行の規模に近づくことになります。

証券業界はこのような新しい機構が現れて、業界の安定を維持して、危機を処理して明らかにもっと大きい主導性を持ちます。この新機構は業界内の「システム的重要機構」となる見込みで、非銀市場に問題が生じたら、より効果的に組織的に対応できる。

悪性競争を解消する

中信証券、中信建投の合併がもたらしたもう一つの役割は、現在の2つの証券会社または複数の頭の機関が投資業務における悪性競争を緩和することであると考えています。

事実、中信証券、中信建投両機が投降市場で「食うか食われるかの戦い」をしているのは公開の秘密である（詳しくは本紙の2019年3月の調査記事「中信の株、建設投資の借金：「大平台」と「75司」が激突している）。

最新の発表2019年のデータの証券会社の中で、業界の上位2位の中信建投、中信証券の2つの証券会社の投資利益も伯仲していないで、それぞれ21.31億元と20.65億元で、第3位の海通証券は14億元まで低いです。

21世紀の資本研究院によると、中信、中信建投両家の機関はいくつかの投資プロジェクトの入札において、その中の一つはいつも他の家のオファーに注力して、そして価格を抑えてプロジェクトを奪い取ろうとしています。その主な目的は主に大規模な引受規模を行うためで、引受規定型も投資部門の重要な審査指標の一つになります。

実際、激しい競争がもたらした結果、引受手数料率では太刀打ちできない価格戦でした。2018年以来、一部の大手証券会社は債券引受分野で激しい価格競争を引き起こし、一部の百億規模のプロジェクトの費用は10万元まで下がることができ、業界に影響を与えた。

このような状況では、中信、中信建が両機関に入場して入札した後、多くの中小証券会社や第一線の証券会社は困難と知って退くしかないです。

悪性競争と価格競争の問題に対して、証券監督会、中国証券業協会はずっと高い関心を持っています。これまで何度も文書を出したり、窓口指導を通じてリスク提示とコントロールを行いました。

しかし、投資分野での激しい寡占競争は監督部門の「調停」のために手を引いていません。多くの機関も戦局に参加して、投資業務で大いに拡張しています。

私達の調査によると、2020年以来、中信証券、中金会社は投資者を積極的に募集しています。内部の人員によると、募集対象は主に資源を請け負う人材を持っています。

価格競争は市場化の定価をベースにしているが、一部の頭機関の床価格の「見積り」行為は「ダンピング」の傾向があり、ある程度市場秩序を混乱させ、金融リスクの蓄積をもたらしやすいだけでなく、国有証券会社の無意味な「国内消費」でもあると評価されている。

実際には、価格戦と低すぎる引受費率によるマイナス影響は多岐にわたります。

一つは投資業務のチャンネル化であり、「リスクがない」と思われるプロジェクトに尾部リスクが発生すると、必ず引受機構が費用とリスク負担の不一致に直面することになる。もう一つは引受活動の形式化であり、投資機関のリスク定価能力の向上に役立たない。。

「空母機構」への道

中信、中信の投資合併を推進することは、証券業界及び資本市場を推進するために業界の空母級機構を構築するための強いオプションの一つである。

    事実、空母クラスを育成する機関はすでに業界の共通認識となっています。昨年12月、証券監督会は政治協商に対し、「強くして有利に空母級のトップ証券を作ることについて、資本市場を構築し、金融安全を確保することを提案している」と返答した上で、「証券業界の資本力を強化し、様々な形で国有資本を推進して証券業界を支援している」と述べました。大きなことをして強いことをする

空母クラスの頭の証券会社を作るためのオプションパスは三つあります。一つは中投、為替などを通じて代表的な財政プラットフォームに直接出資します。二つは条件付きで混業経営を緩和し、大型商業銀行システムを新たな頭の証券会社にするように導いています。三つは業界の既存機構を兼用して統合し、業界の集中度を高めています。

前二条と人民代表大会、立法の面で組み合わせて調整する必要があるルートと比べて、既存の業界機構を再構築するルートの実現可能性は実施効率と逆に最も高く、制度抵抗も最小である。

注意が必要なのは、中信、中信建投が真に合併に向かうと、新機構もさらに他の第一線の証券会社との差を開き、プロジェクト資源、風控指標、革新試行などの資源もこの新機構に傾いてくるので、これは明らかに業界に新たな不公平現象をもたらしやすいです。

このため、管理者も将来的には他の第一線の証券会社をさらに統合するよう誘導することを検討しています。即ち、中信証券、中信建投を統合モデルとして、他の第一線の証券会社間の統合再編を引き続き推進し、さらに複数の業界スーパー機構が現れ、これを業界構造の最適化の目的としています。

同様に、上記の2つの証券会社が最終的に統合に向けて推進されるかどうかについても大きな不確実性が残っている。

両機関のコントロールは中信集団でありますが、市場化統合の観点から中信、中信建設投の相補性は高くなく、双方はブローカーネットワークのカバー、投資業務及び資本仲介業務において強い類似性があります。両機関の管理文化、組織建設上の差異も潜在的な統合に著しい困難をもたらします。

事実上、申銀万国と宏源証券の合併は、管理部門が推進している非市場化業界の統合は1＋1＞2の局面が現れにくいことを示しています。したがって、中信、中信建投資の合併と合併案は、慎重かつより長い周期の研究検討が必要です。

抵抗と難点が重なっていますが、証券会社間の統合を推進し、誘導し、業界の空母機構を最終的に実現させるルートとなります。この物語は中信証券、中信建投に登場しなくても、大手証券会社と中小証券会社の兼合を通じて実現されます。