ズボン販売同期18%近く下落「ズボン王」九牧王の本業は何か

「パンツ王」の異名を持つ老舗紳士服上場会社の九牧王（601566.SH）はこのほど、2018年報と2019年1季報を発表した。

データによると、九牧王の2018年の売上高は前年同期比6.55%増の27.33億元、上場企業の株主に帰属する純利益は5億3400万元で、前年同期比8%増加した。

業績はよさそうだが、「株式売却」収入、政府補助金などの非経常損益を除くと、九牧王の主な業務状況をより体現できる非純利益は3億6100万元で、前年同期より18%近く下落した。

そして今年の1季報にも同じことがあった。上場企業の株主に帰属する純利益は前年同期比40.12%増加したが、非経常損益を差し引いた純利益は同17.11%減少した。

このギャップをもたらしたのは、株式売却益や政府補助金を含む会社の投資収益だ。九牧王にとって、株を買うべきか、ズボンを売るべきか。

　　パンツ王への道

九牧王は1989年に創業し、創業当初は工場がなく、労働者がいなく、技術者がいなかった「三無」のアパレルメーカーから、2004年3月に九牧王会社を正式に設立するまでに発展した。そして2011年5月30日、会社A株の株式が上海証券取引所に上場（株式コード：601566）に成功し、会社は新しい発展プラットフォームに進出した。

九牧王は自主ブランド「JOE｜ONE九牧王」を持ち、ビジネスカジュアル紳士服ブランド企業であり、同社の中核製品である九牧王の男性パンツとジャケットは長年消費者に愛され、好評を博してきた。

GPLPサイ財経によると、九牧王の主な業務はズボン、ジャケット、シャツ、Tシャツだ。4月25日に発表された2018年の年報を見ると、男性パンツとジャケットは九牧王の主な収入源であり、具体的には男性パンツの販売収入は11億2300万で、総収入の41%を占めている。ジャケットの売上高は7億4900万で、総売上の27%を占めている。シャツとTシャツの収入はそれぞれ営業収入の11%を占めている。

もちろんそれに対応して、男性パンツとジャケットも九牧王の利益貢献の主力軍である。パンツの利益は総利益の43.78%、ジャケットの利益は25.87%、シャツとTシャツの利益はそれぞれ11.73%、11.20%だった。

九牧王の男性パンツはその収入と利益で構成された主力軍であり、ジャケットは次のものである。だから九牧王のコア業務の収入と利益構造も「ズボン王」の名実ともに見られる。

次に九牧王の収益力を見てみましょう。

データによると、九牧王の2011年-2019年の粗利益率はいずれも55%を超え、明らかに30%を上回っており、会社の運営能力が強く、利益空間が大きく、競争力が相対的に大きいことを示している。この8年間の売上高純利益は2013年から2014年にかけて純金利が下落し、業績は下り坂を歩み、純利益は2014年に最低16.95%に達したが、2014年に底を打ってから徐々に元気を取り戻し、純利益は年々上昇している。

2018年の純利益は19.27%に達し、2019年第1四半期の販売純利益は33.89%に達し、九牧王の販売収入からの利益力はまだ強いことを示している。安定した粗利益率と純利益率を維持することができる。しかし、なぜ2019年第1四半期の財務報告書における九牧王の報告期間内の純利益は前年同期比40.12%増加し、非純利益を差し引くと前年同期比マイナス17.11%の状況になったのだろうか。

　　株を買うかズボンを売るか。

九牧王が4月25日に発表した2019年第1四半期の報告によると、2019年第1四半期の営業収入は前年同期比7.20%増の8.01億元、上場企業の株主に帰属する純利益は2億7100万元で、前年同期比40.12%増加した。上場企業の株主に帰属する非経常損益を差し引いた純利益は1億5300万元で、前年同期比17.11%減少した。

九牧王の2018年の業績も同様で、上場企業の株主に帰属する純利益は前年同期比8%増の5億3400万元を実現したが、非純利益を差し引くと3億6100万元で、前年同期比18%近く下落した。

何が純利益と収入を前年同期比で増加させ、非純利益を前年同期比で逆縮小させたのだろうか。

これらのデータ変動の原因を説明する前に、非純利益の控除について理解しておきましょう。株式投資、財政補助金、債務再編など、会社の主要業務とは関係なく、持続可能ではない影響を与える方法が多いためだ。

非経常損益とは、会社が発生した経営業務と直接関係がないこと、および経営業務と関連があるが、その性質、金額または発生頻度のため、会社の正常な収益能力を真実、公正に反映する各収入、支出に影響を与えていることを意味する。非経常損益を差し引いた純利益は、単純に企業の経営業績を反映する指標であり、資本プレミアムなどの要素を取り除き、経営利益の高低だけを見ている。そうすれば経営業績の良し悪しを正しく判断することができる。

GPLPサイ財経によると、九牧王が上場企業の株主に帰属した非純利益と純利益の変動が不一致だった主な原因は、報告期間内に投資収益が増加したことにある。九牧王の投資収益は前年同期比18775.23万元増加し、1270.02%増加した。主に保有する財通証券株式の処分によるものである。公正価値変動収益は前年同期比5678.89万元減少し、203544.44%減少した。主に保有している財通証券株式を処分し、公正価値変動収益から投資収益に繰り越したことによる。

投資収益は何に由来していますか。投資収益の一部は政府補助金から来ており、他の総合収益科目から来ている。

その他の総合収益とは、企業が企業会計準則の規定に基づいて損益で確認していない各利得と損失から所得税の影響を差し引いた純額を指す。企業実務において、その他の総合収益は、当期損益に計上されていない金融資産である株式、債券などの帳簿価額の変動によるものが一般的である。売却可能な金融資産の公正価値の変動は、すぐに損益を確認すると利益の「虚増」や「虚減」につながるが、実際の現金流入や流出はなく、資本市場での価格変動にすぎない。「その他の総合収益」に属する売却可能な金融資産が処分売却されれば、「投資収益」に繰り越され、帳簿の浮動損益は実質損益になる。

上述したように、2019年第1四半期の九牧王の純利益と控除非純利益の前年同期比変動が一致しない主な要素は、保有する財通証券株式の処分による投資収益の変動である。また、投資収益の変動が会社の純利益に占めるシェアは低くない。

別の側面から言えば、九牧王の資本市場における株式投資額も少なくない。

株式投資はもちろん会社が利益を創造する手段であるが、株式市場のリスクは予測できず、株式投資の利益も不確実性に満ちており、会社は株式投資を行う際に資金比率を制御し、リスク管理を重視しなければならない。

株を買うのか、それとも本業に専念するのか。これは九牧王にとって、考える価値のある問題だ。