脱泡による系統的なリスク爆発はエンティティにとってまだメリットがない

にある金融熱、実体の冷たい構造の下で、脱泡は系統的なリスクの爆発を招いて、実体に対して依然として利益がありません。レバレッジを取りながら金融資産の価格を大幅に下落させないことこそ、比較的安全なやり方であると同時に、救済資金の大幅な損失を回避することもできる。しかし、コストは評価の長期的な歪みがリソースのミスマッチを引き起こすことです。

李迅雷氏は、2016年、投資は基本的に15年の考え方でバブルを享受し続けることができ、株式市場ではキャッシュフローに追いつき、A株に流入する資金規模も15年を下回るが、限られた資金は新経済や高成長の業界に対応する標的に集中し、より多くの題材に集中するとみている。

　　2016年の株式市場投資

不動産市場では、人口の流れについて、株式市場では、資金の流れが続いている。

2016年の人口流動量は2015年よりも少なくなり続けるが、限られた流動人口は大都市や超大都市により集中的に流れる。これは不足した公共サービスを享受するためであり、雇用のためでもある。同様に、A株に流入する資金規模も15年を下回るが、限られた資金は新経済や高成長の業界が対応する標的に集中し、国有企業改革、買収合併再編など、より多くの題材に集中するだろう。

ブルーチップはチャンスがありますか。中国株式市場の歴史上、成長と資産再編だけを宣伝したことがある。推定値を炒めたことはないはずだ。03-07年の大時価総額株は、5輪の金花のように中小市場価値よりも優れていた。評価値のためではなく、中国が重化工業化のピーク期に入ったためであり、これは90年代半ばの家電業界の台頭のようなものだった。07年以降、重化学工業の頂点は過ぎ、良い時は過ぎ去ったが、今は先進国の70年代のような「鉄さびの時代」に入っている。

1970年代、一部の先進国は旧工業基地が重工業化時代の繁栄を経て衰退し、大量の工場が倒産し、遊休していた工場や捨てられた錆びた設備があちこちにあったため、ロシアのウラル山、米国のオハイオ州などの旧工業基地はイメージ的に「鉄さび地帯」と総称された。

　　2015年、泡は膨張し続けた

今年の中央経済工作会議は、生産能力の除去、在庫の除去、レバレッジの除去、コストの削減、ショートボードの補充という5つの核心任務を提出した。例年に比べて、より具体的で緊迫しているように見える。

過去5年間を振り返る中央経済工作会議の5 ~ 6つの核心任務のうち、4年間は「経済成長」と「農業」に言及し、そのうち3年間は「構造調整」と「民生改善」に言及した。昨年の中央経済工作会議では、「経済リスクは全体的に制御可能だが、高レバレッジとバブル化を主な特徴とする各種リスクの解消はしばらく続くだろう。生産能力の過剰を全面的に解消するだけでなく、市場メカニズムの役割を発揮することで将来の産業発展の方向性を模索しなければならない」と述べた。

見ることができて、去年中央はすでに高いレバレッジと泡化が各種類のリスクの主要な特徴であることを認識して、しかし同時にまた、リスクを解消するにはまだしばらく時間が必要だと考えています。そして1年後、中央経済工作会議はレバレッジ解消を核心任務とすることを明らかにした。しかし、「バブル化」という言葉には言及していない。言及していないが、市場にバブルが存在しないわけではなく、過去1年間でバブルが減少したわけでもない。過去1年間の株式市場、債務市場、住宅市場の価格動向を振り返ってみると、2015年は金融市場と不動産市場のバブルが膨らみ続けた1年だったと結論するのは容易ではない。

先に見る株式市場。6月に株式災害が発生し、株価指数は5000点から現在の3600点以上に下落したが、評価レベルにすぎず、バブル化の程度は高い。12月8日の終値で計算すると、上海深300の加重平均の市場収益率は13倍にすぎないが、その市場収益率の中央値は30倍で、米国スタンダード500の市場収益率中央値の20倍より50%高い。しかし、米国の株式市場の評価水準はすでに歴史的な高位に触れており、下押し圧力がある。しかし、上海の深さ300は比較的安価なプレートであり、すべてのA株の市場収益率を高いものから低いものに並べ替えると、中央値はなんと99倍に達し、その中でマザーボードの市場収益率中央値は85倍、中小板は96倍、創業板は121倍だった。非経常損益を差し引くと、マザーボードの市場収益率の中央値は143倍前後に達し、創業ボードと同じように奇高で、赤字面が拡大している。過去1年間の各指数の表現を見ると、先週の終値までに、上証総合指数、深証成指、中小板指数、創業板指数はそれぞれ12%、18%、57%、90%上昇し、過去1年間の株式市場のバブル化の程度がまた明らかに上昇したことがわかる。

債務市場を見る。まず、債務市場は15年も同様にホットな様相を呈し、ハンドオーバ率が大幅に上昇しただけでなく、銀行間市場のすべての債券ハンドオーバ率は200%を超え、前年より70%増加したと推定されている。また、銀行間の債券買い戻し残高も前年比1倍以上増加し、取引量は450兆元を突破する可能性がある。次に、債券利回り水準は明らかに下落し、そのうち国債利回り曲線は約60-70ベーシスポイント下落し、先週、10年債の利回りも09年以来の低さに下落したが、企業債利回りの下落幅はさらに大きかった。第三に、信用スプレッドも歴史的に相対的に低位にあり、現在格付けAA+以上の信用スプレッドはいずれも歴史的1/4点以下であり、AA格付け信用スプレッドは歴史的中央値付近にある。このように、債務市場のバブル化の兆候も現れており、前年より明らかに上昇しているが、株式市場との比較はあまり外れていない。

最後に不動産市場を見る。15年には全国の住宅価格も全体的に回復し、その中で深滬京などの特大都市の上昇幅は大きく、一、二線都市も明らかに回復し、三、四線都市は相対的に上昇が遅れた。また、15年の不動産取引量も14年より明らかに拡大している。賃貸料の住宅価格比で評価レベルを計算すると、賃貸料収益率は約2%〜3%であり、西側諸国の賃貸料収益率よりも明らかに低い。

　2016年、泡を楽しむ

15年の我が国のあわか問題は14年より深刻になったはずだが、なぜ中央経済工作会議はかえってバブルに触れなくなったのだろうか。

おそらく6月から始まった株式市場の異常な変動と関係があるだろう。6月に行ったのは株式市場の高レバレッジだったが、その結果はバブルを破った後、下落が底なしになる可能性があることが分かったからだ。

「価値投資」地域で2000～2500ポイントなどの救済を選択すると、システム的な金融リスクが爆発する可能性があります。だから、4000点以下で市を救うことを選んだのは、仕方がないことだ。さらに、現在の銀行の融資能力は低下しており、第13次5カ年計画では直接融資の比重も増加しなければならない。株式市場が暴落し、融資機能が実現しにくい場合、大衆創業万人革新も展開しにくい。

実際に不動産市場にも似たような点があり、一部の都市では購入制限措置を取って住宅価格の急速な上昇を抑制しているにもかかわらず、不動産全体の在庫水準は依然として向上しており、不動産開発投資の伸び率は現在2%前後に低下している。これは、なぜ各種類の金融製品指数が上昇しているのかを説明することができますが、PPIは40カ月以上連続で6%近くのマイナス値を示しています。実体経済の投資伸び率が大幅に低下し、生産能力が過剰になっているからです。そのため、不動産が経済に与える脅威はバブルではなく在庫であり、在庫が高くなると、不動産会社の返済が問題となり、銀行にも累積し、供給業者にも累積し、最終的には基礎産業にも累積する。

そのため、このような金融熱、実体冷の構造の下で、脱泡は系統的なリスクの爆発を招き、実体には依然としてメリットがない。レバレッジを取りながら金融資産の価格を大幅に下落させないことこそ、比較的安全なやり方であると同時に、救済資金の大幅な損失を回避することもできる。しかし、コストは評価の長期的な歪みがリソースのミスマッチを引き起こすことです。

不動産市場に存在する異なる地域の苦楽不均一な構造的な問題のように、株式市場にもマザーボードと創業ボード、中小ボードの苦楽不均一が存在する。解決策は実際には、超大都市により多くの住宅用地の供給を与え、株式発行に対して制限価格と限定価格を撤廃することだが、このようにした短期的な代価（株式市場の急落）は大きいかもしれない。あるいは短期的な安定のために長期的な代価（評価の歪み、資源のミスマッチ）を払ったり、長期的な安定のために短期的な代価を払ったりします。現在の意思決定の考え方から見ると、やはり株式市場が安定し、残された問題が徐々に解決されることを望んでいるようだ。

この考え方に沿っていれば、16年は少なくとも政策面で大きな変化はないだろう。政策決定層はバブル崩壊の結果を見たくないからだ。したがって、投資は基本的に15年の考え方でバブルを楽しむことができます。つまり、超大都市の不動産とA株の中の小市場価値、高成長（高市場収益率に対応）株は引き続き保有することができます。