美邦服飾:在庫整理が間もなく完了

在庫の清算は終わりに近づき、在庫構造は合理的になる傾向にある。11年から会社は電子商取引、ディスカウントストアなどのルートを通じて在庫を整理し、在庫規模は11 Q 1の32億から13 Q 1の19億に下落し、回転日数は11 Q 1の229日から13 Q 1の141日に下落し、13年末までに在庫は17-18億に減少する見通しだ。1年以内に新品は約2/3を占め、会社は新旧品融合モデルを採用し、古品の消化と新品の販売を効果的に牽引している。

「製品は王」は業界の趨勢に合致し、多元化のルートアーキテクチャはすでに雛形を持っている。（1）製品：国内に服を着せる企業は発展の初期に急速なルートを借りて馬圏を拡張し、最近七頭の狼、森馬などの企业は制品の调整の段阶に入って、米邦は制品の研究开発を重视して、商品はカジュアル服の他のブランドより优れて、すでに位置付けのはっきりした市场MB、MCとTaglineなどのブランドを形成して、未来の制品の设计と开発は気温帯によって区分して、同时に第3四半期から“体験式”のショッピングのモードを推进して、サービスを改善して消费者の认可度とブランドの影响力(2)ルート:今年の赤字店は利益にプラスの影響を及ぼす見通しで、将来的にはショッピングモールの業態に入る計画だ。会社の多元化のルートのアーキテクチャはすでに雛形を持っています:a.直営:直営の割合が高い(収入の約45%)は政策の実行率を高くします;b.加盟:現在1000余りの加盟商があり、階層の扁平化は製品の調整を推進しやすい。c.電子商取引:自己建設プラットフォーム「邦購入網」を持ち、同時に天猫などの第三者プラットフォームに全ルートのブランド旗艦店を設立し、季節在庫を消化した。

13年の新しい管理チームは基本的に到着し、後期に株式インセンティブ案を発表する予定だ。会社の組織構造は垂直なブランド事業部モデルから水平化職能管理に転換し、資源を集中してコストをコントロールするのに有利である。昨年以来、サプライチェーン管理総監、人的資源総監、内部昇格設計総監など、多国籍企業の背景を持つ役員を導入してきた。例えば林海舟さん(宝潔大中華区製品供給部副総監を務め、18年の外資系企業の経験)はMBとMCのサプライチェーン統合管理を担当しています。会社は後期に新しい事業部の役員を導入し、13年に管理職が交代してほぼ完成する見通しだ。私たちは、もともと各位の役員が会社の成長段階で重要な役割を果たし、新鮮な血液の加入は会社の国際化の視野の開拓と経営理念の豊富さと改善に有利であると考えています。13年に株式インセンティブ案が発表される見通しで、新役員たちも「就任3本の火」を借りて会社の利益レベルを高め、自己価値を証明したいと信じている。

2013 Q 4の業績は反転する見込みで、現在の推定値は同業者より明らかに過小評価されており、積極的に注目することができる。現在、森馬市は155億ドル、米州は109億ドル。13年の森馬PEは19.5倍、PSは2倍、アメリカPEは14.5倍、PSはわずか1倍で、アメリカの商品構造は森馬より優れているが、推定値は明らかに同業者より低い。

管理チームの到着と株式激励の発売に伴い、2012 Q 4の基数が低く、業績が「大風呂」に入ったことを考慮すると、2013 Q 4の業績は大幅に増加し、2014年は四半期ごとに改善される見込みだ。13-15年のEPSは0.75/1.00/1.20元(当初は0.80/0.90/1.04元と予測されていた)で、PEに対して14.5/10.9/9.1倍、半年の目標価格は14元で、30%の上昇空間があり、増加を維持している。

リスク提示:端末販売が低迷し、中報業績は依然として大きな圧力に直面しており、純利益は50%近く低下する見通しだ。

触媒:株式激励案が発表された。13 Q 4の業績は大幅に正転する見込みで、14年は予想を上回る可能性がある。