国泰君安2011年紡織服装業界策略報告

　　国泰君安2011年紡織服装業界策略報告:

2011年の業界の輸出の伸びは10%ぐらいまで下がります。国内の消費は依然として20%以上の高速成長を維持できます。原材料、労働力価格の上昇、利上げ、切り上げなどの多くの要因が共通して作用し、製造型企業の利潤率は10年に比べて著しく低下します。ブランドチャネル企業はインフレから利益と収益の加速成長を迎える。重点的に特、偉星の株式、興の株式を探すことを推薦します。

　投資戦略

11年通年の輸出の伸びは10%まで下がり、国内消費の伸びは20%以上を維持した。

原材料、労働力価格の上昇、利上げ、切り上げなど多くの要因が共通して作用し、製造型企業の利潤率は10年に比べて著しく低下します。紡績及び服装製造業に「中性」評価を与える。

綿を原材料とする製造型企業を短期的に回避することを提案し、補助材料業界の大手偉星株、興株式を推薦します。

国内ブランドの服装消費の発展の見通しをしっかりと見守り、急速な都市化プロセス及び中西部地区の高速発展は服装消費の増加の重要な推進力となり、今後10年間国内の服装消費は黄金成長期を迎える。A株市場の既存のブランド服装及び紡績企業は業界の高成長から著しい利益を受ける。

11年のブランドチャネル企業はインフレから利益と収益の加速成長を迎える。ブランドの服装と紡績業に「増持」の格付けを与え、重点的に三四線市場に位置付けて、市場の空間が大きく、成長が速いのが特徴です。

　　三四線都市に位置する青春カジュアル服の新星を探しています。

会社の製品位置付けは非常にはっきりしています。「ファッション農村に行く」という概念を提出して、メインの三、四線市場の15～29歳の若い消費者グループで、価格は安くて、端末の価格は30～30元の間にあります。私達は、すでに飽和状態にあり、競争が日増しに白熱している第一線市場と比べて、三四線市場の消費層は大きく、服装消費はまだ始まったばかりで、店舗の資源が多く、しかも店舗の家賃が低い、服装の販売割引が少ないなどの特徴を持っています。未来の市場空間は第二線市場より大きくなります。

会社の軽い資産の運営パターンはアメリカと似ています。経営と財務状況は05/06年の七匹狼に似ています。利潤率と成長性は七匹狼よりもっといいです。七匹狼は09年に収入が20億近くになりました。純利益は2億元で、店は3000近くあります。会社は3-5年以内にこの規模の問題を達成するのは大きくないと思います。

07-09年、会社の店舗の複合成長は77.53%で、売上高は複合的に83.14%伸び、純利益は複合的に111.63%伸びた。粗利率と純利益率は年々上昇し、非常に健全な成長態勢を呈している。

同社は募集項目を考慮せず、11年には加盟店による自然成長も70%前後になると見込んでいる。私たちは上場ブランドの効果を考慮したうえで、スーパーファンドの推進を考慮して、この増速を実現する可能性が高いと考えています。

10-12年のEPSはそれぞれ1.1元、1.8元、3.06元と予想され、複合成長率は70%である。

　株式インセンティブの実施及び年報の高配合確率が大きい

興股份：収入増加、利潤率上昇による業績反転

会社は金属、ナイロン、プラスチック鋼の3大種類のファスナー、ヘッドと部品の生産と販売を主に扱っています。福建、上海、天津、東莞、成都の5大生産基地を建設しています。国内の規模が一番大きく、種類が一番そろっているファスナー製造企業です。

会社の08、09年の業績が大幅に減少した理由は、大規模で急速に拡大して大量の費用（主に人件費と減価償却）が増加したことにありますが、内外の原因（金融危機と生産の進度が遅い）で収入が予想に及ばず、費用の増加が収入より速いため、各費用率が大幅に増加し、営業利益率が低下しました。しかし、同時に会社の粗利率はあまり影響を受けていません。09年には新高値を記録しました。会社の製品競争力は引き続き強化されています。

現在の業界の需要が好調な状況下で、会社の既存の生産能力は未来の二年間の25%以上の複合成長を保証できます。販売量の増加は減価償却などの固定コストを償却して、利潤率を高めて、利潤の増加は収入より速くて、しかも非線形的に増加します。売上高の伸びと利益率の向上で、2エンジン駆動で10年から逆転を迎える。

10-12年のEPSはそれぞれ0.38元、0.55元、0.8元と予想され、複合成長率は58.6%である。

11月に株式インセンティブプランを発表しました。行使価格は11.73元です。