中芯国际科创板上市在即 港股市值逼近1800亿港元

7月2日，中芯国际进行初步询价，标志着这家芯片巨头的科创板之路正式进入发行定价环节。

自6月1日中芯国际在科创板上市申请被上交所受理以来，中芯国际的一举一动都备受市场关注。6月29日证监会同意其科创板IPO注册，这意味着中芯国际29天就火速“通关”。

根据安排，中芯国际在7月3日确定发行价，7月7日进行申购，实现科创板上市只差“临门一脚”。

眼下业内最为关注的，莫过于科创板投资者将如何对这家芯片制造龙头定价。21世纪经济报道记者了解到，机构对中芯国际给出了多种潜在估值锚猜测，其中不乏看高至2000亿元市值的预测。

就在7月2日，确定科创板发行价的前一天，中芯国际港股股价再次起飞，报收31.6港元，涨幅17.04%，市值接近1800亿港元。

火速“通关”

中芯国际用了29天就走到了A股的大门口。其间，中芯国际IPO项目从受理到问询仅用时4天；从受理到过会仅用时19天；过会3天之后，中芯国际便提交注册；一周之后，注册生效。

这样的审核速度绝对是史无前例的。资深投行人士王骥跃向21世纪经济报道记者预测，“后续询价路演发行上市至少需要13个工作日，中芯国际在7月22日（科创板开市一周年）之前有望上市。”

中芯国际本次火速闯关科创板并无太多悬念，在中芯国际过会和IPO注册生效当晚，多位业内人士笑称：中芯国际过会和同意注册已经“不是新闻”。

一位受访的投行人士此前对记者表示，中芯国际已在境外成熟市场上市，具有16年公众公司的天然属性，公司治理和日常信息披露已经得到了严格的市场检验。同时，浓厚的科创成色、战略价值和市场地位也成为中芯国际回归进程得以提速的先决条件。

业内人士普遍认为，中芯国际与境内资本市场快速对接的意义体现在注册制下科创板对高科技企业的支持力度更大，这是从资本市场角度支持国内半导体龙头的发展，加快了国内芯片国产化替代的脚步。

根据中芯国际最新披露的招股意向书，中芯国际此次拟募资200亿元，计划分别投入12英寸芯片SN1项目（80亿元），先进及成熟工艺研发项目储备资金（40亿元），补充流动资金（80亿元）。

目前，定价流程正在进行中。中芯国际已于7月1日开启网下路演，7月2日初步询价，7月3日确定发行价，7月13日刊登《发行结果公告》。

根据招股书，中芯国际本次初始发行的股票数量为16.86亿股，发行后公司总股数为71.36亿股（超额配售选择权行使前），若超额配售选择权全额行使，则发行后公司总股数为73.89亿股（超额配售选择权全额行使后）。

战略投资者方面，本次发行初始战略配售的股票数量为8.43亿股，占初始发行数量的50%，约占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的43.48%。其中本次联席保荐机构相关子公司“海通创投”“中金财富”跟投的股份数量预计分别为公开发行股份的2%，即3371.24万股，认购金额分别不超过人民币10亿元。

实际上，中芯国际已在6月初就锁定了两位重量级战略投资者。其中，中国信科将作为战略投资者参与本次发行上市的战略配售，认购最多为人民币20亿元的人民币股份。上海集成电路基金认购最多为人民币5亿元的人民币股份。

如何定价？

发行上市已经近在眼前，业内更关注的是，科创板投资者将对这家芯片制造龙头如何定价？

申万宏源策略首席分析师林瑾分析，通过对比中芯国际基本面及同行业可比公司，预期中芯国际发行价所在区间可能为：27.62元-30.59元，对应的首发市值区间为1971亿元-2183亿元。

林瑾表示，由于中芯国际目前较为可比的台积电、联华电子、华虹半导体等在境外上市，不同市场估值水平差异较大，故采用相对估值法的市盈率、市销率、市净率等均不能客观反映公司估值水平。考虑到中芯国际目前在港股上市，参考的是目前科创板已发行新股的“AH”溢价水平。

林瑾挑选了与中芯国际市值体量更为接近中国通号和君实生物AH股作为参照，二者首发价相对询价前一个交易日港股收盘价分别溢价10.2%、3.1%，结合中芯国际的行业地位，考虑流动性溢价因素后，给予中芯国际科创板首发价相对截至6月30日港股最新收盘价24.66元12%-24%的溢价水平，即对应27.62元-30.59元。

兴业证券在6月16日的一份研报中则给出了四种潜在估值锚猜测：估值锚一，以可比板块和中国通号A/H股溢价推算，潜在估值1919亿元/1856亿元；估值锚二，以科创板半导体公司（剔除头部三家）PE、PB推算，潜在估值2231亿元/2913亿元；估值锚三，以台积电和全球可比公司PB推算，潜在估值2351亿元/597亿元；估值锚四，以与台积电市场份额比值推算，潜在估值2093亿元。

按照上述分析，中芯国际的首发市值或将达到2000亿元以上，而在当前A股市场，市值最高的半导体公司为韦尔股份，最新市值为1854亿元。也就是说，中芯国际上市之后，极有可能坐上“半导体行业第一大市值公司”的宝座。

值得注意的是，随着中芯国际登陆科创板的日程将近，中芯国际港股股价一路飙涨，自消息宣布以来，累计涨幅达107%。

国信证券电子行业分析师何立中认为，科创板的发行将会提升中芯国际在港股的估值。“由于投资中芯国际A/H的投资人重叠度很高，所以到时候中芯国际的A/H估值会趋同，港股中芯国际估值向科创板5倍PB估值看齐。”

谈及中芯国际在港股和科创板可能存在的溢价，兴业证券认为，中芯国际是中国内地在晶圆半导体行业自主可控的稀缺标的，港股估值也存在一定溢价。在投资者差异下，AH溢价长期存在，且科创板溢价更加明显。而科创板和港股呈现市场分割态势，暂无套利机制大幅压缩溢价。新股上市流通盘较少，市场价格短期可能出现一定幅度波动。